AFP Integra presentó el 11 de septiembre ante la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) una serie de observaciones al Informe de Valorización de Orygen Perú elaborado por Altavia Partners, utilizado para determinar el precio mínimo que Niagara Energy deberá considerar en la oferta pública de adquisición (OPA) posterior sobre las acciones de la compañía. La comunicación fue presentada en representación de los fondos IN-Fondo 1, IN-Fondo 2 e IN-Fondo 3.
La AFP reconoció las correcciones incorporadas mediante la fe de erratas de Altavia, pero sostuvo que persistían observaciones de fondo con impacto sobre las conclusiones del informe. Tras comparar la valorización con otros ejercicios realizados para empresas del sector eléctrico, incluida la valorización elaborada por BBVA en 2022, pidió evaluar la razonabilidad y materialidad de las discrepancias identificadas.
Uno de los principales cuestionamientos correspondió a los precios de energía utilizados para la renovación de contratos. Mientras el modelo considera US$45.88/MWh para contratos regulados, emplea US$32.17/MWh para las renovaciones, una diferencia cercana al 30%. Integra cuestionó además que los precios no registren crecimiento real durante los 31 años de proyección, pese al crecimiento esperado de la demanda y a la reducción de capacidad de generación considerada dentro del horizonte.
Según una estimación realizada por la propia AFP, utilizar para las renovaciones un precio intermedio entre US$32.17/MWh y US$45.88/MWh podría incrementar en 6% el valor del negocio en marcha. Si adicionalmente se incorporara un crecimiento real de 0.5% anual en los precios de energía, el efecto sería de otro 13%, por lo que ambos ajustes podrían representar conjuntamente alrededor de 19% adicional sobre el valor obtenido por Altavia.
Integra también observó el tratamiento de la potencia firme contratada. El informe mantiene constantes en términos nominales precios de US$6.50/kW-mes para el mercado regulado y US$6.24/kW-mes para el mercado libre, mientras otros componentes del modelo sí presentan crecimiento nominal. La AFP estimó que indexar esta remuneración a la inflación de 2% utilizada en el modelo podría elevar en aproximadamente 11% el valor del negocio en marcha.
Otro cuestionamiento se concentró en el valor terminal. Integra señaló que el modelo lleva las centrales hidroeléctricas a perpetuidad utilizando un precio spot de US$55.30/MWh en 2056, inferior al precio medio ponderado de US$63.56/MWh alcanzado ese mismo año. Asimismo, observó que las centrales térmicas, eólicas y solares desaparecen al finalizar su vida útil sin reconocer valor de salvamento, pese a que sí se deducen costos de desmantelamiento. Según sus estimaciones, ambos ajustes podrían representar conjuntamente alrededor de 4% adicional sobre el valor del negocio en marcha.
La AFP cuestionó además que Energética Monzón, SL Energy, Orygen Ventures, RDS Solar y Mórrope Wind reciban valor cero bajo la metodología seleccionada, pese a que el propio informe reconoce una contraprestación asociada a determinados proyectos en otra metodología. Integra estimó que reconocer este componente tendría un impacto adicional cercano al 1%.
Las observaciones alcanzaron también a la tasa de descuento. Integra señaló que Altavia utiliza el Treasury a 30 años como tasa libre de riesgo, pero una prima de mercado construida sobre una referencia a 10 años. Según sus cálculos, homologar ambos parámetros reduciría el WACC de Orygen desde 7.51% hasta 7.05% utilizando el tramo de 10 años o hasta 7.27% utilizando el de 30 años. A partir de las sensibilidades del propio informe, la AFP estimó que estas alternativas incrementarían el valor del negocio en marcha en aproximadamente 8% y 4%, respectivamente.
Finalmente, Integra cuestionó la estructura de capital empleada para calcular el WACC, al considerar que refleja una situación transitoria y no necesariamente una estructura sostenible para un flujo a perpetuidad. Frente al ratio deuda/patrimonio de 33.75% utilizado por Altavia, la AFP evaluó alternativas de 51.0%, 53.1% y 71.8%, que llevarían el valor por acción desde los US$0.7355 del informe hasta US$0.7758, US$0.7805 y US$0.8193, respectivamente.
A partir de estas observaciones, AFP Integra solicitó a la SMV la subsanación de cualquier error u omisión pendiente y un “escrutinio reforzado” de los supuestos, metodologías, criterios y conclusiones del informe. Asimismo, pidió que, de advertirse información falsa, inexacta o insuficiente, o circunstancias que comprometan la transparencia del mercado o la adecuada protección de los inversionistas, se ejerzan las facultades de suspensión o anulación previstas en el Reglamento de OPA. También solicitó hacer pública la comunicación por considerarla de especial interés para los inversionistas.
